【投資標的分享 5283 禾聯碩】/丁彥鈞分析師
以前我在閱讀個股報告時，第一個一定先看「目標價是多少錢」。隨著經驗的累積，漸漸能體會，一篇報告中的精髓，在於「投資邏輯」與「評價方法」，最不重要的資訊就是「目標價」。
1月13日，公司舉辦填表單送報告的活動，其中一篇就是禾聯碩。之後很榮幸受到各大媒體的邀請，我也在節目上分析過禾聯碩。內容提到，家電業為典型的內需概念股，受惠於新台幣持續升值，毛利率持續上升，獲利有機會持續成長。
由於央行和金管會都不希望分析師去預測未來匯率的走勢，所以每次遇到匯率的議題，我都是輕輕帶過。3月開始，新台幣強勢的趨勢不再，剛好股價到達我提供給會員的目標價143元，所以我就建議會員換股操作，獲利了結。我不是每檔股票都買在低點賣在高點，但禾聯碩的股價碰巧和基本面同步，算是操作得很順的一次交易。
我上節目分享，只能介紹一家公司的基本面，無法帶進帶出，這點比較抱歉。因此建議各位投資人，在閱讀個股報告或收看節目時，應該要檢視「這家公司的利基是什麼?」當股價下跌時，要詢問自己「基本面是否改變?」如果死守著目標價不放，忽略的背後的投資邏輯，賠錢的機率就會很高。
明明是同一支股票，在不同的時點買賣，一定有人賺錢，有人賠錢，這也是投資困難的地方。再次提醒大家，隨著環境改變，公司的獲利能力改變，目標價也要跟著調整。擁有正確的投資觀念，才能在股市中穩定獲利。
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https://www.hwa-guan.com.tw/Finance/Press/FArticleDetail/17044
禾聯碩評價 在 [標的] 5283 禾聯碩- 看板Stock - 批踢踢實業坊 的推薦與評價
1. 標的：5283 禾聯碩
2. 分類：多
3. 分析/正文：
內文是我在兩個星期分別打的，拼湊之後閱讀可能還是多少有些不順，多多包涵。今天開盤
應該會有甜甜價，說不定比我成本更低，那就恭喜各位也恭喜我自己可以補貨了。
研究Part1 起心動念
全世界天氣越來越熱，個人認為，沒有冷氣的地方即是地獄。加上歐洲熱浪與乾旱持續，死
不裝冷氣的歐洲人應該很快就會受不了開始裝了，他們這些左膠口嫌體正直。
歐洲人當然是不會買台灣品牌，理論上應該都是買日本貨或中國貨吧，最大的空調品牌都是
這兩國出產的。
但就跟廣告說的一樣「日本製的壓縮機十分稀少！」當日本貨賣給了願意出大錢的歐洲盤子
，台灣不就缺貨了嗎？這就是專精台灣市場的禾聯碩的好機會。
車子我相信可以等個半年一年，但冷氣我不相信有人能忍個10天半個月。所以我這陣子開始
很認真研究冷氣股。
一開始在Ptt股版看到有人介紹上洋(6728)這支股票，研究後發現有道理，這個股我看的懂
，但已經漲上去了好可惜，在今年這種鳥市場還能接近翻倍漲，多好的一隻股票啊。
說是這樣說，但在這個位階的上洋實在不甜，配9塊股價156，殖利率也才5.7%，而且短期大
漲，未來營運不可知，現在進去接刀機率大過於撿便宜。
上洋這個選項掛了，於是左看右看，在朋友提醒下，發現了同類股的禾聯碩(5283)，不看還
好，一見傾心，簡直是我心中完美的存股標的啊！
禾聯碩是半年配的股票，這幾年都是穩穩的4塊，也就是一年8塊，搭配現在的股價112，殖
利率妥妥的來到7%，而且個人判斷填息機會不低。
當然看到這裡你可能會說屁勒，查一下這幾年就有兩次沒填，當我們都不會查資料嗎？但其
實這就是禾聯碩對我來說最棒棒的地方，位階夠低。
這兩次沒填息的股價，一次是135.5，一次是116。先來說135.5那一次，代表這隻股價其實
是炒得動的，不單純只是死魚存股。禾聯碩最高股價是148，那一次無法填息單純就是炒高
了，沒人要接刀，後續就一路下山。
看到這裡你可能又會說，「幹勒，那豈不是跟上洋一樣很危險，接到刀子怎麼辦，都沒有回
去過148欸？」趕快趁凌晨沒事幹，把K線圖拿出來，你就會發現，當初禾聯碩是從幾塊開始
炒上去呢？
也就是說現在買，下檔有殖利率Hold著股價，連前陣子股災，最低也不過跌到98就插針收高
，基本上只要跌破100就有買盤。以現在的價格購入，下檔風險約莫10%，上漲可能性則有接
近40%，怎麼想都是不錯的買賣。
而116沒填息這次是最近一次的，我認為也是非戰之罪。畢竟上半年股市就是一路走低，在
那個時間點跟位階除息後，有填息的有誰呢？
上面都在講股價，現在講回基本面支撐，禾聯碩的營收雖然每個月不一定，但看一整年來說
，成長還是很穩定的，每年幾乎都可以成長5%～10%左右。
110年營收 63.6億
109年營收 60.3億
108年營收 57.8億
107年營收 53.2億
106年營收 56.7億
105年營收 55.7億
104年營收 49.5億
103年營收 44.6億
今年上半年營收又再創高，雖然EPS是衰退的，因為接了低毛利率政府專案。但本來令人擔
心21Q4跟22Q1的毛利率與淨利率下滑，又在最新的22Q2大幅拉回過往該有的水準。
當這層疑慮去除，在原物料通膨跟運價逐漸緩解的狀況下，樂觀期待禾聯碩的Q3營運、跟明
年毛利率回升應該是合理的看法。
於是當22Q2財報一出，順利帶動該周週五股價的大漲，線型上突破了下降的季線壓力，並且
站上半年線。
研究Part2 股權研究
既然要做多，當然就是更認真研究一番，讓我們打開年報來研究個仔細。
我們可以發現公司其實前十大股東就掌握了禾聯碩62.5%的股份。接下來透過下圖發現，除
105年營收 557億
104年營收 495億
103年營收 446億
今年上半年營收又再創高，雖然EPS是衰退的，因為接了低毛利率政府專案。但本來令人擔
心21Q4跟22Q1的毛利率與淨利率下滑，又在最新的22Q2大幅拉回過往該有的水準。
當這層疑慮去除，在原物料通膨跟運價逐漸緩解的狀況下，樂觀期待禾聯碩的Q3營運、跟明
年毛利率回升應該是合理的看法。
於是當22Q2財報一出，順利帶動該周週五股價的大漲，線型上突破了下降的季線壓力，並且
站上半年線。
研究Part2 股權研究
既然要做多，當然就是更認真研究一番，讓我們打開年報來研究個仔細。
我們可以發現公司其實前十大股東就掌握了禾聯碩62.5%的股份。接下來透過下圖發現，除
了富邦產物之外，這一票XX股份有限公司其實都是他們家的家族控股公司。
也就是說，目前的10個千張大戶，其實都是「自己人」，在扣掉了富邦產物持有的2%後，他
們家族掌握了這間公司穩穩的超過6成股份，且不曾出讓。
甚至千張大戶後下一個級距的3個600～800的大戶，其中兩個還是公司自己人，一個是副董
兼副總的兒子，一個又是他們自己的投資公司協志股份…
這種股份的組成對存股族就很棒，公司的經營層本身就是大股東的狀況下，公司派跟股東彼
此的利益是一致的。也因此禾聯碩歷年的配息都相當大方，妥妥的一年8塊不會少你。
研究 Part3 籌碼分析
開玩笑的，回歸正題，這支股票是完全沒有主力要炒的股票，除了他們家族以外的大戶，全
都下車的差不多了。
白話的說法就是，也沒有人有貨能倒貨給你了啦，除非他們家投資公司偷倒(抖
持股10張以下的小股東，佔了15%，而公開揭露的大股東(他們家)加上富邦產險的2%，就佔
了近66%的股權。這兩者相加的80%股權，在我看來都是非常穩定的，一是存股仔，一是家族
企業穩定持有。
也就是說主力要炒這隻的話，需要鎖定的籌碼最多20%，約14000張的浮動籌碼，實際上可能
更少，完全稱得上是籌碼乾淨的預備小飆股。
那這隻股現在有搞頭嗎？老實說，短線上大概肯定沒有，沒有任何新主力進場吃貨的跡象，
過去這一年吃最多貨的幾個分點看起來都比較像是有錢的存股族，並沒有拉抬股價的實力。
但這隻目前位階偏低的狀況下，買來慢慢領配息，一邊佈局，等到之後有人進來炒，我想都
還是很穩定的。被套就跟他凹，輸的機會應該不大，
研究 Part4 基本面探討
google後可以發現，禾聯碩一直自稱自己是空調國內廠商第一大牌，真的有這麼厲害？那到
底禾聯碩的市佔率在國內空調佔了多少呢？禾聯碩的年報有提供出來。
原來國內市佔率可以用經濟部統計處生產統計月報去篩出來的，而且這是真真實實的銷售數
字。沒想到禾聯碩在2021的國內空調市佔率達18.25%，這還是這四年的新低，著實令我驚訝
。
印象中，冷氣都是三大日系品牌佔據了7成以上的市場，而國產品牌跟其他品牌去分剩下三
成的渣渣。但透過這個數字我們可以發現，禾聯碩已經儼然成為國內冷氣市場的第四巨頭，
調閱近4年年報，整體市佔率則在18～21%內震盪。
透過上圖可以看到，111年上半年，國內空調銷售額為115億6125萬。而從禾聯碩去年年報可
知，禾聯碩歷年來空調的營收佔比約為62～67%，107年61.29%、108年64.28、109年67.21%
、110年62.26%。請看下圖
我們採中間值65%估算，禾聯碩上半年營收為36億8655萬，若65%營收為冷氣銷售則冷氣銷售
額達23億9625萬。
禾聯碩基本上他的冷氣壓縮機那些都是跟中國格力or奧克斯進貨再去包殼，在年報有寫。
除了冷氣與顯示器之外，透過媒體訪談可以得知，禾聯碩目前的成長引擎放在一堆小家電+
冷藏櫃，希望成為營收第三隻腳。我個人是沒有那麼看好，因為這一塊小米之類的廠商對市
場極有破壞力，被他們玩壞的後面都很難賺。
但這一塊卻意外的有成長性，可以從上面營收占比看到這一塊營收有很穩定的提升，從4年
前107年的佔比13%，營收7億，到去年110年短短3年營收接近翻倍的成長，佔比來到20%，營
收13億，老實說我覺得蠻驚人的。
總結來說，從財報來看公司的經營模式穩定、冷氣的成長經驗看來有機會在小家電及冷凍櫃
複製。每年營收成長約5～10%的狀況下，股價卻持續處在剛上櫃不久的價格，我認為低估，
所以我買了。
當然這些都是我自己的操作想法，請不要跟單，因為我還沒買夠。賠錢也不要找我，你是個
成熟的大人了，賠錢不要找只有在網路上認識的我為你負責。
附上人權圖
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謝謝 忘記打小數點@@
※ 編輯: Maxslack (223.137.118.45 臺灣), 08/29/2022 09:29:03
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