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譚新強：為何中國名義GDP 落後於PPP GDP？
文章日期：2021年4月16日

【明報專訊】早前跟一些內地大基金經理吃飯聊天，有人認為大市見底必有信號，例如宣布阿里（9988）被重罰約200億人民幣。這一天終於來了，罰額小一點，182億人民幣，但大市是否真的見底？天曉得，市場是聰明的，當然不用等到風波過後，市場已率先反彈。但這並非我最關心的事，我較擔心的是國家發展的方向，和對中美博弈的影響。

肯定的是這場中國大科技（Big Tech）監控風波，距離完結仍很遠。阿里系的調查都未完結，182億人民幣的罰款，應只針對反壟斷部分，另外應還有稅務調查，針對螞蟻業務的調查亦仍在進行，除此，可能更重要的調查是有關客戶數據的使用甚至擁有權。

不止如此，34家所謂互聯網平台企業（亦包括阿里），被市場監管總局、中央網信辦及稅務總局聯合召見。覆蓋面是有史以來最闊和最深入的，將嚴打二選一，濫用市場支配地位，燒錢搶佔社區團購市場等行為，限一個月內全面自我檢討整改。

中國網絡監管 有效有價值具前瞻
我絕對相信這些調整和加強監管都是有道理的，亦有助未來中國互聯網商業生態圈變得更健康，更公平，給予中小企更多生存空間，甚至更有創意。一如過去，建立了互聯網防火牆，初時不少人，包括我，都認為監控外國資訊過嚴，影響個人言論自由。但目睹西方（和香港）忽視社交傳媒監管，網絡充斥假新聞，激發過激民粹，導致嚴重暴亂。散播有關疫情的假科學，代價更高，單美國已損失近60萬條人命。換作為中國，如沒有監管網上言論，照比例，中國的疫情死亡人數可能接近300萬！何其恐怖的場景，所以證明中國的網絡監管是有效，有價值和具前瞻性的。

整體中國官員能力非常高，政策的制訂已比西方科學化，但始終包含大量不確定性，所以也是一門藝術，重點在於平衡各考慮因素，亦必須有一定彈性和隨時修正的能力。但當然切忌讓勝利冲昏頭腦，政策矯枉過正，今次處理疫情，中國當然遠勝美國，但並不代表美國每個政策都是錯的，更不代表美國即使政策上，已無中國值得學習的地方。例如拜登上台後，雷厲治疫，中國接種疫苗速度反見落後，但喜見已在加速。

有關互聯網監管，我認為有4點需要非常小心：

1. 我並不天真，一如美國，中國內部也有利益鬥爭，形式不同，透明度較低（但未必是壞事）。從在螞蟻上市前3天被突然叫停，已看到事態嚴重，背後情况頗為混亂，將需要頗長時間來作出新的安排。重點在於不可影響大局，必須確保中國整體利益。

2. 從前有位在北京、被2015年A股股災風波所牽連的朋友，經調查後最終無事，替他高興。但後來再見面時，他已變得意興闌珊，不想討論太多事情，只說了一句，在中國，如被調查，沒有人是無辜的。我不覺得這只是一句晦氣說話，亦不是對制度的指控，他只是說出一點事實。此事實有歷史原因，當然有壞處，但亦可能有些少好處。

中國實在發展得太快，經濟發展遠遠走在法律、稅制和監管制度前面（請記着E.O. Wilson的名言），所以不單止早期倚靠土地和煤礦等古老行業發迹的「土豪」，都必有「原罪」，現在已看出來，即使靠互聯網發達的科技人才，都面對全新、誰也不知應怎樣做的各種監管問題。在原來實體世界，哪有大數據殺熟，網絡效應（network effect）導致嚴重壟斷，以及複雜稅務等等問題？中國多聰明人，更多非常愛錢的生意人，有很多充滿創意如支付寶，拼多多和抖音，比美國更先進的商業模式突破，但亦帶來更新和更複雜的監管問題，是非常自然的事。

網企自查後勢變得保守 影響估值
問題在於監管法律不夠清晰，令到企業有點無所適從，希望今次行動有助令到監管制度變得更合理和明朗。剛跟某頂級策略師傾談，他指出給予這些企業一個月時間自我檢討，監管文化上仍跟西方非常不同，沒有清楚法律界限，所以這些企業必將變得非常保守，遠離紅線，或將導致減少投資，甚至減少創新，投資者給予的估值亦可能受到影響。

不夠清晰的法律和監管的另一弊端，是嚇到最有能力的企業家過早退休引退，實在是一種非常可惜和嚴重的浪費。他們大都聰明絕頂，勤奮兼有野心，白手興家，值得景仰。當然也有運氣成分，國家和時代給予的機會也是非常重要的。但絕不代表這些人才是可隨時輕易被代替的。對，中國當然充滿能幹、可以當CEO的人，但專業管理人和企業家，在創意上，冒險精神上，仍是有很大分別的。企業在不同發展階段，亦有不同需要。舉例，Tesla即使到了今天，如Musk被迫離開，對公司（和股價）的影響，必定仍然很大。有人指出，蘋果在Cook的領導下，股價表現不是仍然優秀嗎？但Jobs去世時，蘋果已是一家30多年，非常成熟的公司，跟現在中國互聯網的情况很不一樣。另外，當然不是每位接班人都有Cook的能力。

行政指引的唯一好處是，理論上可以比硬綳綳的法律更靈活，更有彈性，如有修正方向的需要，速度可以較快。但願如此。

3. 美國經常採取雙標（愛國必備元素之一），一邊批評中國的社會主義制度，但自己的經濟政策就拚命往左轉，現正執行最極端的MMT貨幣和UBI財政政策，再加模仿中國，企圖以大規模基建刺激經濟。偶然美國也會提到Big Tech的壟斷問題，但監管起來，非常小心，因為他們知道這些龍頭企業對美國霸權的重要性。

美國也經常批評中國採取工業政策（industrial policy），補貼支持個別行業，和蓄意挑選贏家（picking winners）。但現今美國就是這樣做，基建計劃中就正包括500億美元，指定用來資助半導體業的重建。數天前，拜登召見了一批美國、韓國和台灣的半導體公司高層，還親自拿起一塊晶圓片拍照，就是為了鼓勵，引誘甚至半迫使這些企業增加在美國本土投資。

我應算最早指出半導體對中美競爭中的重要性，近年中國亦明白了，所以拚命投資，希望盡快追到。但我亦已一早警告，如過分緊張，以舉國政策發展，反而欲速則不達，或成為如美蘇冷戰年代的「star wars」競賽，成為跌進修昔底德陷阱的誘因。據說中國已有28nm技術的完全自主權，已非常不錯，未來必能追到國際水平，但實在需要一段長時間，不宜過度焦急和沉迷。

整體上，製造業絕對是中國的強項，已不止是製造大國，已逐漸成為製造強國。半導體、飛機、高端汽車和精密機器等，當然仍有進步空間，亦必會成功。但本來高科技就是國際合作的成果，有些技術來自外國絕對正常。中國應繼續支持自由貿易，家家有求對維持國際和平尤其重要。相對來說，服務業，尤其經常被低估重要性的金融與傳媒，才是中國真正的短板。

4. 互聯網業務的網絡效應極強，製造贏家通吃現象，所以平台企業很值錢，但亦當然因此產生壟斷的風險。競爭有點像航海探險年代，搶先發現和殖民新大陸，成敗是個一次性機會。以金融為例，其實中國在這方面亦有很多創新，表表者正是支付寶，在國內非常成功，但最大挑戰是如何把中國金融業和傳媒成功國際化。跟汽車行業道理一樣，傳統內燃機技術和品牌，中國落後一百年，但電動車是一條全新且較公平的起跑線，中國能追上來的機會就大很多。

Fintech同樣是一個嶄新行業，數年前中國在數碼支付有明顯優勢，更曾雄心勃勃，有走出國際，甚至攻入美國的計劃。如成功，對提升人民幣地位和國際化都有幫助。但隨着美國挑起貿易戰，國際業務拓展計劃當然受損，同時其實數年前，阿里已被各種問題困擾，馬雲已萌去意，無心戀戰，國際業務已停頓下來，佔比不到1%。對比Paypal，國際業務佔比約50%，收入增長速度約30%，遠比支付寶的約6%快。

希望螞蟻能盡快完成重組 重新出發
本來螞蟻上市或可成為一次翻身的契機，如成功集資350億美元，市值輕易高達3000億甚至5000億美元，未必一定會做，但肯定有足夠彈藥重新展開全球發展計劃。螞蟻的借貸業務可能真的有系統性風險問題，需要監管，希望能盡快完成重組，重新出發。

我明白中國只想超越自己，但世人尤其美國，仍非常在意此經濟競賽。若以PPP計算，早在2017年，中國已超越美國，但以名義GDP計算，則至今仍有超過30%距離。大部分專家都認為中國將在8至10年內追到美國名義GDP，已很快，但一個值得思考的問題是，為何名義GDP的追趕速度比PPP慢？

某些生產元素，不能容易做貿易，例如工人和土地等，所以短期內不跟隨所謂「law of one price」。但其他原材料，如鋼鐵、石油、麵粉以及DRAM等，假如關稅低，接近自由貿易，全球價錢會接近。從前《經濟學人》就每年做一次「Big Mac 指數」的PPP滙率計算，因為Big Mac內的大部分材料，全球價格都相對接近。

近年中國工資急速上升，房屋土地價格升幅更厲害，但市場滙率仍低於PPP滙率超過40%。滙率過低的原因有兩個可能性。第一是滙率操控，特朗普曾一度作出此指控，但最近拜登已解除此無理標籤，事實上人行經常需要買入人民幣支持滙率。

所以最主要原因是國際投資和消費者，對人民幣的需求仍不足夠。人民幣雖已被納入IMF的SDR一籃子貨幣，A股亦已被納入MSCI和其他指數，深滬港通的成立亦有幫助。事實上，以人民幣作全球貿易和儲備的比例仍非常低，2%不到，跟中國經濟規模不匹配，亦因此引起更多跟西方摩擦。

人幣國際化 不能只靠伊朗俄國合約
中國金融發發展仍未如理想，人民幣國際化的動力不夠，其實不能只靠中國跟伊朗和俄國的一些能源合約，更需要大量人民和民企走出國際的推動。金融業的重要性更絕不亞於製造業，包括半導體，亦當然是美國雄霸全球的重要手段之一。背後當然有強大軍事力量，但不需亦不可經常亮劍，其餘時間，控制權就倚賴金融和傳媒，絕非有些人想像中那麼虛浮和不重要。

（中環資產擁有阿里、Tesla、蘋果、拼多多和PayPal財務權益）

中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]

https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481132098&node=1618514833932&issue=20210416

【龔成問答信箱】（Q19341-Q19360）

Q19341：

老師，我見0006電能嘅流動資產減少約2成，反而流動負債增加左9成，流動資產淨值呈現負數，往年均為正數，呢個係唔係一個嘅危險訊號呢？

另外，係報讀老師你嘅倍升股進階課程之前，有咩書可以睇去作準備？我已經上左基礎班。

龔成老師：

風險度略略有增加，但又不用太過擔心。

睇翻佢最新的中期業績，如果你睇佢資產負債表同埋附註15，就會見到具體情況。

佢流動資產淨值呈現負數，如要是流動負債增加左，睇翻原因，是一筆$33億的負債，由之前的長期負債變成了流動負債，即是差不多開始到期。

但以佢本身的資產與現金流情況，以一間業務很穩定的企業來說，要延長或再進行借貸，無問題的，始終整體的負債水平不高，因此問題不大。

你上進階班前，可以睇《選股勝經》《年報勝經》。

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Q19342：

你好啊 成哥，好耐冇問你問題 最近諗緊兩條問題 想請教下你

1. 作為一個投資新手 因為手上冇乜股票 係咪應該喺合理區中部或者合理區下部就應該入手 而唔係一直等到佢到便宜區？

因為冇人可以預測未來 都冇人知道心水股票是否會喺股災來臨時跌到便宜區

2. 當有股災既時候購入既策略應該係點？係咪都係應該分注入？

因為當跌到便宜區就大手買入 如果再跌到更加多手上資金可能就唔夠 但如果唔大手買又驚錯失良機

龔成老師：

1）其實最重要是平衡，如果你本身完全無貨，在配置中已變成了「不平衡」（集中在現金），因此，都要適當地買入優質股，只要合理價就可以。

當然，不會用盡你的現金，只會部分入貨，餘下現金會等平先買入。

2）要睇股災的情況。

在正常的市況（合理區），會一邊買入，一邊留現金，而所留的現金，就是等大跌市（便宜區），即股災時買入。

但動動用的程度是一次過買入，還是分注入，要睇情況，但都是動用儲備。

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Q19343：

老師你好呀 想問問港元債券 港股 美股 歐洲股 日本股 嘅發展分析為何？

龔成老師：

我地進行理財，可以建立一個平衡的組合，因此，只要有質素，都可以考慮。

港元債券是防守性產品，若你好低風險，好想收息，就可考慮，但以增長角度，未必適合。

至於歐洲股、日本股，本身經濟不太好，加上疫情，回勇時間要更耐，所以長遠的發展只是一般。

至於港股與美股，長遠的發展理想，中國與美國在長遠，將會是全球兩個最大的經濟體，因此相關企業往往有一定的投資價值，同時投資這兩個市場可以的。

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Q19344：

你好老師
想問！一隻股票目標價係點定斷？

龔成老師：

所謂的目標價，通常是一些大行分析，計算出這股的企業價值，然後認為這股現時股價與這價值有距離，之後就會去翻目標價。

要計企業的價值，過程比較複雜，好難三言兩語就講到，就算在我的股票班，都要講5小時，裡面會講3種估值方法，有難有易，但同學都用到的。

簡單來說，你要考慮企業的生意、盈利、現金流、資產、負債等財務數據，同時要比較行業，考慮這企業的經營情況，之後的環境又會如何。這都是計算的基礎。

如果要深入計算，基本上要好仔細的研究企業，要分析好多財務數據用比率，先至有較完整的答案。

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Q19345：

老師你好，想問下如果每月扣除供樓開支後的餘錢，應該用作股票投資還是盡快還清貸款？謝謝

龔成老師：

現時處於低息環境，還錢並不一定有著數，其實最重要是計算「按揭利息」及「回報」之間的差別。

例如你有$100萬，如果投資收息股能取得6%股息，你就得到$60000一年，如果你想這$100萬作還錢，就可以慳利息，如果按揭利息3%，你就慳到$30000。

比較之下，你唔還錢，將錢作投資，得到$60000去支付$30000按息，會更著數。

當然，投資收息股有價格上的波動，而減少負債能令你減少風險，因此，各種選擇相會有利弊，但你先要明白，並不一定「盡快還錢」就是最好。

在低息環境，你拖長還錢反而有利，而高息環境，就應該盡快還錢。

如果你有基本投資知識，就應該將資金投資。但如果無信心，就還錢。

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Q19346：

你好，1088相比起1310同2638係唔係風險大啲？

龔成老師：

雖然3隻都是收息類股，但中國神華（1088）的風險度，的確會比另外兩隻較大。

最主要是業務因素，一間企業要有穩定業務，先可以有穩定的盈利，先有條件去進行持續派息。中國神華（1088）質素中等，過往較有質素，近年有減弱情況。

佢始終有一定規模，但政策不是好支持行業，的確會對佢有影響，但已經在股價反映左。

所賣出的是商品，當中沒有差異性，令佢地處於被動狀態，只能睇市場價，沒有價格自主的能力，如果商品價格大升，佢會好賺，但如果大跌，佢就可能會蝕錢，而這方面好難控制的。

所以整體來講，這股不算差，但又不算非常好，唔好對股價有太大的期望。如果是收息的，都可以，但就唔建議太大注。

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Q19347：

想指敎一下，現在入車位投資值得嗎？ (平過市價一成) 本身有一層自住加一層收租, 有股票基金債券佔一半！ 謝謝

龔成老師：

現時的車位租金回報率唔高，以投資的價值計，其實唔算吸引。但如果你找到平過市價一成的，就可考慮。

可以視車位為你的財富配置一部分。

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Q19348：

龔Sir，我follow了你的fb 專頁已有一段時間，亦是你書籍的讀者，從你的文字可感受到你對教授投資知識嘅熱誠同價值觀，使我獲益良多。

我想報讀老師的課程，但礙於居住地點及作為兩個年幼子女的父親，還是希望放工後盡量將寶貴的時間留給他們。請問老師有否考慮製作網上課程呢？

即使以相同課程費用，我也願意報讀。因現時科技發達，我相信成年學生即使在網上平台與老師溝通互動，也可做到課堂實體上課效果。還望老師日後可作考慮。

龔成老師：

明白，我遲d，會開一個有關於資產配置的網上課程。

至於股票班，由於內容太重要，暫時唔會。

因為之前實體股票班試過比人偷拍，之後放左上網賣，最後要搞到報海關先處理到，好煩。所以，網上類的教學，都好擔心有偷拍問題，風險太高，因為好多課堂內容，都唔想太公開，只想自己學生知，所以暫時都唔會搞。

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Q19349：

成兄 想請教一下網上醫療 阿里健康財報 半年約純利4億，但現時市值3000億以上，係咪已經被高估，還是一個新領域嘅開始，將來會有爆發式增長？

龔成老師：

當我地進行估值時，佢上年度的盈利只是其中一個推算點，特點是潛力股時，所考慮的因素會著重「將來」。由於市場預期佢每年盈利會高速增長，因此市場比佢好高估值。佢有潛力，但現價略貴。

阿里健康（0241）這是潛力股，佢營運醫藥電商、互聯網醫療等業務。

「醫藥電商業務」，這業務主要有兩種業務模式，由自營電商和天貓代運營，涉及非處方藥品、醫療器械、計生用品等。

另外，就是「互聯網醫療業務」，阿里健康與國內多家二三級醫院建立合作關係，患者可以通過阿裡健康、支付寶等平台，做到線上掛號、問診、諮詢用藥等等的服務。

阿里健康利用醫療AI系統「DoctorYou」去進行營運，該系統包括臨床醫學科研診斷平臺、醫療輔助檢測引擎、醫師能力培訓系統等，輔助醫生睇病。

業務上，有好大的潛力，不過，本質波動，股價上落大，消息多，市場炒作多，這類股風險都不少。最大問題是無人能正確估值，市場現時只是估估下，推將唔到佢將來的價值。

這類股只建議小注持有，但你預佢股價上落大。

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Q19350：

龔老師你好!
想問1177及1071！

龔成老師︰

在未來人口老化、政府對行業資源的投入、人民生活和收入質素提升等因素下，都令人們對醫療需求增加。

中生製藥（1177）本身己有一套完善的營運系統，集團己擁有多個賺錢的藥品類別。在高毛利支持下，可以不斷將錢再投資在新藥裡。這種經營模式下，相信長線發展可維持正面。

現價算係回到合理區中上部，可以開始分注投資。

華電國際電力股份（1071）主要從事發電及供熱業務。

本身賺錢能力唔算話太高，盈利過去幾年都幾波動，而且負債唔輕。

整體質素，只屬一般。

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Q19351：

你好 我留意左你個page好耐 獲益良多 知你好忙 我長話短說

我媽媽已經67，有10萬元想買股票。我miss左個銀髮ibond, 請問除了盈富外仲有咩可買呢？謝謝你

龔成老師︰

以你媽媽年紀，投資上應該以保守項目和現金流為主。

佢可以建立一個收息股的組合，目標是5%、6%的股息率的收息股，例如港燈（2638）、深高速（0548）、香港電訊（6823）、工行（1398）、恆生（0011）、置富（0778）、陽光（0435）都可以。

上述股票都在合理區，你可以先用5萬分注入貨。餘下一半，就等大跌市出現，才進行入市。

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Q19352：

成哥,你好!本人近兩個月已讀了你6本著作,獲益良多,正安排時間打算參加你的課堂。

最近讀了你的書才開始檢視自己和家人的財政狀況,發現頗為混亂,整個人都處於迷惘中,還望成哥指點迷津:

1. 本人14年前在澳門和家人以$170萬合資購買了一個複式唐樓單位,

每層實用面積約900呎,共1800呎,一直放租,已供滿,現時租金$12000。由於樓齡已超過30年

唐樓升值能力有限,打算以約$600萬之價出售,雖呎價平但因LUMP SUM太大故一直無人問津,

請問我們應減價出售還是應該繼續放租呢?

2. 現和家人同住屯門居屋,3年半前老公單名以$417萬買入屯市實呎317兩房單位放租,

尚欠300萬,租金回報約4厘,由於樓齡也超過30年,且面積太小,請問應否放售後再換大一點及樓齡細一點的單位嗎?

3. 我暫時無業,老公月入約$55000,中年無子女,有約港幣$130萬在高息戶口,

人民幣$150萬,分批放入定期,年利率約2厘左右,因人民幣定存利率愈來愈低,最近人民幣也升值不少,
所以打算分段兌回港幣,請問這做法是否正確?所持現金,我應再投資樓市還是買股票收息好呢?

4. 以前太無知,人雲亦雲買股票,所以股本已損失約30%,現在價值約$28萬,實是慘痛教訓!以下為本人持倉:

股票 股數 買入價
0778置富 8000 8.812
0823領展 500 67.85
0005匯豐控股 800 38.7
0939建行 6000 8.46
3988中國銀行25000 3.014
3311中國建築 6000 12.52
3337安東油田 10000 3.95
8198樂透互娛 2000 12.8

由於一直用澳門銀行戶口買股票,費用貴,且現在已常居香港,是否應沽出手上股票,轉在香港劵商繼續投資?
另外,3337及8198已損失近9成,應該沽出還是繼續放著算了?

5. 閱讀你的書籍後,深知資產的重要,近期已在香港開了劵商的投資戶口,

希望能幫老公建立較優質的投資組合,由於我投資知識仍有限,故只是從盈富開始,打算大約1個月入1-2手,
若PE較低時會多入1手,現在已儲了4手,請問這做法是否可行?另外,我也可始留意置富、領展、金沙、港燈等收息股,

但仍未能掌握買入價位,因之前的慘痛經驗,現在投資都比較保守,但若以我現時情況,盈富+收息股這個組合又是否恰當呢?

知道問題太多,但還望成哥賜教!

龔成老師︰

1） 你現時租金算唔錯。但由於樓齡開始大，如果佢無特別大升值潛力，你可以慢慢找機會放，但唔需要急。

至於要否減價，你可以參考同區類似單位，看會否定價過高。

2） 如果有實際生活需要（如居住面積不足），換屋都可以。只要整體負債唔會因此變得過高，同埋堅守"供得起"原則就可以。

若無迫切性，可以先用優質股一邊增值，一邊等換樓機會都可以。

3） 除非你有明確需要，否則轉回港幣去做投資較好，不論高息戶口、定期也好，這些產品都不是理想的財富增值功具。

由於你手上已有2間物業，再投資物業會太集中（當然你成功沽出唐樓，則另作論。），所以你而家應該去投資股票，令成個財富組合更平衡。

4） 你要時持股，大部份都有質素。但過份集中在銀行股，佢佔你組合近一半。個別行業唔好高於組合30%，否則會有過度集中風險。

樂透互娛（8198）和安東油田（3337）質素好一般，建議沽出。

由於優質股係長線持有為主，唔會經常做交易，所以你放在澳門銀行先都可以。

5） 你現時儲盈富（2800）架方法係可以，但由於你無乜投資經驗，"其他股票"若都想自行定平貴去入市，會有點危險。

建議你用月供，或者"定時定額"咁去直接入貨。例如每個月1號，不論當時股價多少，都入1手。咁樣就可以平衡倒價格波動架風險。

但這個動作和月供，都必需長期進行，最少供3年和持有5年，才會有理想效果。

組合上，你可以用盈富（2800）主導，再配以一些"平穏增長股"和"收息股"。如果你較近退休之年，"收息股"比重上可以多一點。以下都是合適股票，給你參觀。

平穩增值股︰盈富（2800）、金沙（1928）、長建（1038）、中銀（2388）、港鐵（0066）、恆基（0012）、港交所（0388）。

收息股︰港燈（2638）、深高速（0548）、香港電訊（6823）、工行（1398）、恆生（0011）、置富（0778）、陽光（0435）。

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Q19353：

龔先生你好請教一下：

1） 何為細價股和大價股？ 用股價區分對嗎？ 如港燈（02638）, 股價7.71和陽光房產（0435）
都屬細價股嗎？ 細價和大價股有什麼優點和缺點呢？

2）本人是新手, 層低風險一族, 以上提到的兩樣股票以下股價值得入手嗎？ 息率應有5%對嗎？

港燈02638： 7.71
陽光房產0435： 3.81
謝謝！
補充, 我不是月供股票, 是每手買入

龔成老師︰

1） 細價股無一個明確定義，一般都係講一些股價或市值好低的股票。

細價股也有好壞之分，如果該公司的業務本質穩定，市值不算太細，而且穩健發展業務，這類股票就仍有投資價值。但如果市值低於10億元，生意既不穩健，賺錢能力又弱，過往更從沒派息，股價波動大。

不但是市場上的炒賣股，連帶公司內部也加入炒賣，所以這類股絕對不宜沾手。

你明白投資股票，我地係睇企業本質，去評定佢有否價值。所以，大定細價股，其實唔算主要考慮因素。

2） 港燈（2638）和陽光房地產（0435）都係有質素架收息股，這2隻坊間都唔會視為細價股。

佢地都有投資價值，前者等佢息率到5%才分注入市，咁會較理想。

而陽光房地產已在合理區，可以開始分注入市。

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Q19354：

你好丫sir，我有關於債券嘅問題想問你。

雖然你本書話買咗最好係持有至到期日，不過我有另一種方法唔知可唔可行。

股票我會一手一手買，如果冇比較平嘅股票我就會儲現金，但不過覺得現金儲得太多，但係又未有股票合適買

所以想買債券令啲錢唔好就咁放喺度毫無增長，然後如果中途站嘅話就會攞出嚟，冇賺嘅話就直到到期日，
咁樣可唔可行？

龔成老師︰

你做法雖然可以令資金保持一定增值，但長遠計有機會得不償失。

我地假設中途出現買平貨機會，而債券又跌低過你買入價。若你因為怕債券蝕價而唔放，咁就會失去儲平貨時機。相反，若你選擇照放債券去入平貨，債券會出現虧損。

由於長線計，優質股的增長力，一定優於債券這類投資產品，所以2個情況都會令你長線回報被拉低。當然你會話，咁債券升就雙嬴。無錯，但我地唔會去咁估，投資要用一個理性和平衡架策略。

我建議你用現金去等機會，雖然中間會有段時間係白白放左係度，但用長線財富增值效果計算，都會對你較有利。

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Q19355：

老師你好， 我想請教聽聞一間企業分拆子公司上市會令母公司股價上升的，但我買了京東集團（9618）後，分拆了京東健康出來上市後，京東集團沒有因此有令其股價上升

反而下跌，這令我費解想不明白，請老師有空回答吧，謝謝。

龔成老師︰

這個唔係一定，其實我地投資，著眼點應該放係企業本身架質素和長線行業發展上。這些跟企業質素無關的事情，我地唔應該考慮。

京東（9618）業務有質素，發展仍是正面，不過現價就唔算平。

佢係一間電子商業銷售平台，佢定位為「以供應鏈為基礎的技術與服務企業」，現時是中國第二大電商，有一定的品牌。

過往的財務數據，收入每年都是20%左右增長，2019年收入為5700億人民幣，已經有實質的盈利，用佢2019年盈利為120億作初步推算，現價唔平。

從質素上，這股不差的，但估值上就不算平。如果佢佔你組合唔多，現貨長線持有就可以。

如果市場認為佢分柝出來後，反而無左一些優質資產，就會令股價跌。但如果認為佢得到資金後有更好的發展，就會升。

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Q19356：

今年32歲。穩定月入六萬

我由今年2,3月開始積極入貨（可惜初初未認識龔sir, 有少少亂買）。

現有既貨：

762 , $4.76 ~ 22000 股
9988, $263.8~ 300股
005 , $43.15 ~ 1200股
1177, $7.4 ~ 7000股
285, $22.72~ 1000股
1810, $22.5 ~ 600股
788 , $1.32 ~ 26000股
1833, $100.5 ~ 200股
1038, $37.5 ~ 500股
2382, $ 152.1~ 39股

有10 萬現金。打算如果762, 1177, 788 同1833 再keep 住跌的話，會用埋黎加注。

當日心諗恆指昇我都會跟住有相應既回報。但到左今時今日，帳面仲係蝕（未計939, 我真係蝕住走左蝕$8000）。

其實有d 心灰，想聽下龔sir 意見

龔成老師︰

恆指升，唔代表所有股票都會一齊升。

我地投資增值會運用「先增值，後現金流」作方法，初期投資較有潛力的股票，令財富較快增值，當增值到一定金額後，可開始將財富分配至平穩增值型股票，然後到已累積了相當財富後，才漸漸轉成收息型股票，為自已創造穏定現金流。

以你年紀計，應以增長為主。匯控（0005）只是收息股，增長力唔高，唔適合你。

組合中，除了中國聯通（0762）和長建（1038）係較平穏外，其他都波動性較高的潛力股。佢地雖然有質素，但波動性略高，不宜持有過高比重。

未來時間，你應該加大"平穏增長股"的比重，咁你個組合先會較平衡。

平穏增長股︰盈富（2800）、金沙（1928）、恆基（0012）、平安（2318）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣（0003）、長建（1038）、領展（0823）、希慎（0014）、太古地產（1972）

另外，平安好醫生（1833）有質素，但業務不確定性較高，暫時唔建議心急加注。

雖然現時帳面係虧損，但只要調整翻好個組合，長線相信都會有理想回報。

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Q19357：

龔sir, 你好，最近終於跟先生買了第一層物業，看了樓都差不多成年，見疫情下樓價依然看似穩定而本身租樓有需求便入市。

可惜未能如你教導般找到低市價一成的荀盤，只是低2-3%便入了...現在向銀行申請按揭中，想請教：

方案1：申請85%按揭，剩餘約30萬元資金作股市投資，如盈富、領展等（不擅投資，求建議），
希望2年後轉按時回報能高於按揭息率

方案2：申請80%按揭，裝修後剩餘無幾，每月供樓後有1-2萬收入餘額作儲蓄，再作股市投資

龔sir未知哪個方案較好呢？謝謝!

龔成老師︰

現時按揭息率依然係有個較低水平，我建議你用方案1，盡量留多一點資金在手。

現時大市只是合理區，30萬資金可以先投入一半，用"分注"形式，慢慢買入以下平穏增長股。餘下一半就等大跌市出現，才大力掃貨。

用盈富（2800）計，長線都會有8-10%回報（連股息再投資），足以跑嬴按息。但留意2年而個時間唔長，回報會相對波動。但只要你係長線持有，咁就無問題。

平穏增長股︰盈富（2800）、金沙（1928）、恆基（0012）、平安（2318）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣（0003）、長建（1038）、領展（0823）、希慎（0014）、太古地產（1972）。

不過，你唔好太心急入市買股，等完成整個按揭過程先，因為你要買過6成要買按保，不確定性較高，所以要預留多d資金。等完成過程先。

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Q19358：

龔老師，去年看了你多本書後，叫細佬入1211比阿迪同阿里巴巴，佢存款不多但也賺了十萬蚊。

我代他感激你！你的分析及眼光均非常精準。

佢四十歲人才開始發奮工作，在順豐速運工作，現終於積存了十八萬，謝謝你。

另我逼佢每月5000蚊月供煤氣、盈富儲錢，請問現有資金有什麽其他選擇？我只叫他抽了一手萬國數據。另外你最近出了的新書是什麼名稱？感謝!!

龔成老師：

能夠幫倒你細佬就好了，除了月供外，佢可以先動用9萬去"分注"買入以下平穏增長股。餘下9萬，就等大跌市才出手，入平貨。

平穏增長股︰盈富（2800）、金沙（1928）、恆基（0012）、平安（2318）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣（0003）、長建（1038）、領展（0823）、粵海（0270）。

盈富（2800）可以長期月供，煤氣（0003）都可供，但金額應較盈富少。

萬國數據（9698）主要通過可變利益實體在中國內地及香港從事運營數據中心，以提供託管服務、管理、諮詢等服務。

初步睇佢都有投資價值，但係此股則上市，可參考數據唔多。而且集團過往一直在燒銀紙狀態，未有盈利。而是市值郤去到過千億，當中主要都係"估"佢將來發展。

當將來發展不似預期，就會出現較大回調，你要明這個風險。此股可持有，只是不宜太大注。

我最近的新書《5年買樓4部曲》。

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Q19359：

成哥
想問有無聽過銀行同保險公司合作

借一球 去買一隻有保值回報的基金
借一球 息H+0.8%+0.25%

大概1.2-1.5%
但基金保證回報 3.2%
所以offset利息後

有19尼回報
有風險嗎？

本要出10萬（90萬借銀行）
total 100萬買基金

龔成老師：

兩個風險，第一，H如果上升，你的資金成本會增加，令你回報減少，甚至出現虧損。

第二，該基金的回報是否保證，你一定要問得好清楚，基本背後有那些風險。又或如果你中途賣出有那些問題。

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Q19360：

龔sir,有事請教，之前投左1M係股市，現在眼見樓市下調，本來打算樓換樓,但彈藥未夠，想轉投買細價樓收租，計過如果買3、4百萬的樓加其他雜費，用首置約花80萬左右，計過收租回報約3%.

正在考慮到底keep住留優質股或買樓？

矛盾因素：老公現供樓貸款2百萬，我倆收入穩定，兩人月入五萬多，月供萬七，買左樓儲錢能力或現金流大減

未來一年會生小朋友，支出大增，但疫情過後樓價又升怕更難買到樓.我應該點揀？點部署長期計劃？

我最近對澳門樓市吾太樂觀，樓價升幅太大，有泡沫的危機感，普遍澳門人兩萬元的收支，唐樓約3M起、十幾年樓5百幾約5、6M，8百呎以上8M以上，而租金6千至萬鬆

用嚟投資回報率吾高，賣樓扣除成本價格上升有1M先叫有賺，新樓推出好快有出租盤，投資客多，現時買入估計要捱一年，疫情過後外僱回流，租客先會多，我要去博嗎？謝謝

龔成老師：

我相信澳門樓，有自住的價值，始終澳門都是一個地少人多的地方。但以現時的回報水平，以投資的角度，只是一般。

如果你資金不是好多，就唔好心急買樓，反正你現時都有物業自住，買樓有一個好重要的原則，就是「供得起」。

比起樓價升跌，你是否供得起會更重要。如果計過數，支出太大，就等多幾年先。

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若你有問題想向本人發問，可在龔成的fb專頁中（www.facebook.com/80shing）inbox龔成，但要注意如無特別聲明，有可能將問答放上網，當然，會將發問者的身份，以及有關個人資料的部分刪去。

另外，我所給予的各種意見，只是供大家參考，當中無任何銷售及推介，不涉及任何利益，其實大家應該要有獨立分析的能力，我只是給予一些方向及純參考模式。

由於提問人數眾多，見諒無法即日回覆，如果是普通的提問，預起碼要7天以上才能回覆，若然是較複雜的提問，起碼要10天才能回覆，希望各位能諒解。

譚新強：對拜登政策綱領的建議（一）

文章日期：2020年11月27日 Share


【明報專訊】雖然美國總統特朗普仍拒絕正式承認在大選落敗，但最少已批准啟動最基本的權力移交步驟。這3周延遲已浪費寶貴抗疫時間，以及無謂犧牲數以萬計美國人性命。雖然美國疾病管制與預防中心（CDC）已呼籲國民不應在感恩節期間旅遊，以防病毒散播得更厲害，但特朗普毫不關心，絕口不提疫情，反而只仍病態式不停作出各種無根據選舉舞弊指控，和吹噓道指到了「神聖」（sacred）的3萬點！股票比人命更「神聖」，大概這就是美國今天的寫照！

股票比人命更「神聖」 美國今天寫照

無論如何，拜登已開始組閣，準備在1月20日宣誓就職，接手這個爛攤子，真不知應否恭喜他。我曾自詡為現代托克維爾（Alexis de Tocqueville，十九世紀法國思想家），經常提出一些對美國的觀察，在此我又再嘗試作出10個拜登上任後的首要政策建議。部分拜登已提及過，部分則連他或許仍未意會到其重要性。有些人可能認為我何必為拜登費神，提出為美國好的意見，他們甚至黑心希望特朗普連任，錯誤以為這就對中國最有利。這想法當然是錯的，仍困於過時的修昔底德陷阱思維。我們全人類活在同一個渺小的「Blue Marble」小星球上，現在最需要的是全球各國同心合力去抗疫，更重要的長期任務是逆轉足以滅絕人類的氣候變化問題。除此之外，如何繼續防止絕對沒有贏家的核戰（另一帶來世界末日的方法），亦當然是中美共同面對的重要問題。

犧牲短期經濟利益 抗疫必需代價

以下為對拜登上任後的首要政策建議：

（1）美國人錯誤地認為特朗普處理經濟較佳，加上拜登有機會加稅，所以今次是選民罕有跟自己荷包作對的一次。拜登知道國民已有嚴重疫症疲勞（我也有），亦擔心經濟，所以暫時答應不會封閉全國經濟。不過，我建議他抗疫政策仍必須傾向嚴謹，原因有三。第一，拜登當選的最大，甚至唯一原因當然就是為了抗疫，所以如抗疫手段仍然拖泥帶水，成效不能立竿見影，那麼國民將非常失望，加上國會仍極大機會續處於僵局（Gridlock），必令拜登往後4年施政更困難。

第二，中國的經驗亦已證明其實犧牲短期經濟（甚至短期人民自由權），是抗疫的必須代價，亦是逐步健康地恢復實體經濟的必經之路。西方無知地以為抗疫與經濟是一個不能並存的二選一抉擇，根本就是個偽命題！

第三，既然多種有效疫苗已成功在望，只需數月已能為很多人注射，所以現時更應盡力抗疫，減少傷亡，因為在此最後階段染病和去世的人，是最無謂和不值的犧牲！

拜登已成立治疫工作小組，其中一位成員為奧巴馬年代、前醫務總監（Surgeon General）默西（Vivek Murthy），歷史上最年輕的一位耶魯醫學院和管理學院的雙畢業生。我認識多名他的同屆同學，對他讚不絕口，既聰明勤奮，EQ亦非常高，跟同學合作和相處得極好。耶魯管理學院擅長訓練公共與私人機構管理能力兼備人才，鼓勵「貴族義務」（noblesse oblige）的公共服務精神，我對師弟的治疫能力，很有信心！

（2）拜登已多次說明他認為美國以至全人類面對的最大挑戰為氣候變化，我當然贊同。他並非空談，已馬上委派前國務卿克里（John Kerry）為氣候變遷總統特使（Special Presidential Envoy for Climate），並將列席國家安全會議（National Security Council, NSC）。此外，據聞拜登亦將設立白宮氣候變化總監（Director）一職。近年克里致力環保，早前曾在《紐約時報》撰文鼓勵中國與全球合作，答應禁止在南極洋範圍進行任何商業活動，包括捕魚和勘探石油資源等，以防南極面臨類似北極冰川完全融化的巨大災難。我相信中國是個負責任的地球持份者，必將遵守一切相關條約，甚至可能扮演帶頭保護南極角色。

拜登已宣布將重返非常重要的《巴黎氣候協定》，亦將停止脫離世衛（WHO）。當然是好事，但脫離和加入如此重要國際組織，並非兒戲小事，對全球能否成功防止暖化，有關鍵影響。雖然中國已成為全球最大碳排放國家，但人均排放量僅為美國人的一半不到。當然美國的累積總碳排放量仍是全球最多，每年排放量仍高佔第二位。

疫情仍肆虐 多國碳排放已反彈

根據專家預測，如要避免達到提高攝氏1.5度的危險暖化臨界點，需要連續10年、每年全球碳排放量遞減7%。今年因疫情肆虐（地球反擊戰？），有望達標；然而，雖然疫情仍然嚴重，但多國的碳排放已有反彈，印度首都新德里，兩周前霧霾嚴重，PM2.5水平升至700以上，能見度跌至0，為今年2月以來首次。感恩節期間，美國飛行旅客雖同比大跌60%，但航班數量仍高近7000班次，只比去年微跌8%，竟仍比前年略多！中國經濟復蘇得比絕大部分國家早且好，預計今年GDP仍有正增長，所以估計全年碳排放量將只跌約4%。

如要成功避免氣候變化的更嚴重災難，全球必須衷誠長期合作，絕不可再出現美國的政策無常反覆情况。中國已作出2060年或之前達到「碳中和」（carbon neutral）的承諾，對發展中國家來講，是件極不容易的事。反過來，全球最發達的美國，又願否作出同樣或更進取的減排承諾呢？

我有另一建議，如要說服冥頑不靈的美國和其他對氣候變化有懷疑，或認為後果未必太嚴重的人（即為數不少，感染右翼思想病毒那些人），可能最好的方法是找出COVID疫情與氣候和環境變化的關係和證據。此學術研究工作非常重要，既需要理論、電腦模式，亦需要實驗證據。

我認為疫情跟氣候和環境變化，極可能有關。愈來愈頻密的超級風暴和巨型山林大火，為氣候變化的直接後果，已是幾乎不爭的事實，只需懂得一點基本物理和物理化學（physical chemistry）就能明白。情况猶如燒熱水，即使未到沸點，水煲內的水流和氣流都必加強和起變化，同樣地，地球暖化，海洋水位、水流和大氣層氣流，也必然加強和出現變化。

這些變化也必導致動物遷徙和生態環境變化，加上人類城市擴張，縮減人類與蝙蝠之類的生活距離，因此接觸頻繁，較容易出現病毒由動物跳到人類的種類跳躍（species jump）。再次，氣候暖化亦可能直接導致病毒基因變異加速，亦有證據顯示冰川融化已釋放本被冷藏的遠古病毒。

美經濟結構問題 非刺激方案能解決

（3）美國人對經濟當然着急。雖然股市不斷創新高，但主要受惠者只是top 1%、0.1%，甚至只是最富有的0.01%。股市只代表整體經濟的20%，且FAAMNNG加上T（facebook、Apple蘋果、Amazon亞馬遜、Microsoft微軟、Nvidia、Netflix、Google和Tesla）等數家科技巨頭，已佔標普指數高達25%以上，突顯在缺乏監管的互聯網年代，贏家通吃的特有現象，亦即蓋掩其餘80%以上的實體經濟所面臨的困境。

美國10月失業率雖已跌回至6.9%，但仍比疫情爆發前升近倍，且隨時可跟隨疫情反彈。再者這些重新增加的就業機會，主要只是低工資、沒有前途的前線服務行業崗位。

美國政客和投資者，仍只追求短視答案，最想國會通過另1萬億美元短期經濟刺激方案，以為這就是萬能解藥。我不否認有此需要，但美國有深遠的經濟結構問題，包括過度消費，基建投資過少，政府債務增長太快，和貧富過度懸殊等問題，都絕非一個簡單刺激方案所能解決的。其實再增加過萬億財赤，接近飲鴆止渴，只會令財政狀况更危險，前天美匯指數已曾跌破今年低位92水平，Bitcoin則似將挑戰歷史高位。

中美關係沒更緊張已算不錯

（4）大家當然極關心中美關係，相信對拜登亦是一個重要外交範疇。傳統上，民主黨較注重民生和內政，包括種族關係、性別和性取向歧視問題、醫療制度和社會福利及環保議題等，這亦是正確的政策重要性次序和方向。但經過4年的所謂民粹主義抬頭，即使特朗普落敗，這股充滿不理性仇恨、國家主義，和種族歧視的邪惡勢力，亦不會如此容易消失。中國的急速崛起，加上COVID疫情最先在中國大規模爆發，令美國人對中國更加猜忌和仇視，在此背景下，即使拜登本人較理性與溫和，但針對中國的貿易、科技和外交政策，實不可能在短期內完全逆轉，變得太溫和。只要雙方關係沒變得更緊張，已算不錯。

我對中美關係仍有不少觀察和建議，另外，美國亦面對其他重要難題，但編輯已催促交稿，只可暫此擱筆，下期待續。

（中環資產持有facebook、蘋果、亞馬遜、微軟、Nvidia、Netflix、Google母公司Alphabet及Tesla的財務權益）

中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]

https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481132098&node=1606416988448&issue=20201127